四、中周期
对于中周期，我会问以下三个问题：第一个问题是影响因素是什么？不同的中周期影响因素是不一样的。需要你研究各种各样不同的产业？只有不同产业接触的多了以后，我们才对中周期有一个总体的一个认识，这是一个持续的过程。
第二个问题是影响因素可能持续多久？如果某个因素持续的时间太短，就是我们说的短周期的问题，我们没必要研究；所以我大家在看相关的东西的时候，有必要去追踪一些数据，尤其是我们认定这是中周期一个影响因素以后。
第三个问题是判断深处那个中周期在产业周期到何处？可能单个影响因素，身处周期的何处，是挺好判断的。但是当影响中周期的因素有好几个的时候，尤其是这些因素叠加在一起，最终表现成某一个状态，那判断起来难度是有些大的，所以我们是要具体的产业周期具体去看中周期，然后再来一个综合判断，也就是需要先分开解析，再综合来确定。

我们来谈谈轮胎的话题。轮胎整个产业链可以从上游、中游、下游还有后面的中端市场四个部分进行划分。轮胎的主要品类是半钢子午线为主，像玲珑轮胎就是属于这样，当然还有其他的类似于斜交胎、全钢子午线轮胎等，但不是特别重要，我们主要关注的下游也是乘用车。
轮胎的话，我们可以观察到的一个中周期是——橡胶周期，受到上游的橡胶产能变化的影响而影响。设想如果橡胶的价格一直处于高位，轮胎的企业会是什么，估计也不太会好。是这样的，就是他有一个橡胶周期，原材料周期。为什么呢？因为大家看一下轮胎原材料有两个橡胶，一个天然橡胶，还有一个合成橡胶，他在整体占的成本约50%，算是很大很大，大家等下次有橡胶处于高位的时候，从理论上来说，投资轮胎就这个中周期影响因素而言，是讨不到便宜。而且橡胶东西呢，至少整体一个周期上下大概有三四年差不多跟中周期，时间差不多一样长。你看橡胶也跌了4-5年时间、现在轮胎企业比较好混的一个很大原因，就是原材料成本下降。
其实这个“橡胶周期”的定义是没有的，但我直接把它叫做“橡胶周期”，因为一个周期影响的范围有3-4年的时间，那我就要去研究。第二是政策周期会对很多企业影响比较大，这几年由于环保政策，在整个汽车产业链中其实是去落后产能，很多小轮胎企业破产。第三轮胎周期会被更高层次整车周期所限制，整车业绩不好会导致轮胎业绩也不好。所以轮胎产业链会被橡胶周期（向上）、政策周期（向上）、整车周期（向下）所限制。我们在做决策的时候，就会考虑如何处理一个向下两个向上的问题，并且需要去跟踪相关的数据才能决策。另外一个就是这些周期影响的力度有多大，这就需要更加深入的研究判断。
例如我通过品类生命周期的角度选出了玲珑轮胎，玲珑轮胎第一可以打败国外的轮胎企业在中国的一部分市场，第二可以打败国内那些轮胎企业。因为他主要靠研发成本整体比较低，产品特性就是价格便宜，质量也不差。目前为止刚好碰到中周期中两个周期向上，一个周期向下，其实我更加看重是长周期的视角。所以需要在这些因素中，我们要综合判断到底是向上还是向下。

我们再来谈谈房地产产业周期的理解。如上图房地产产业链，在整个房地产产业链里面，上游的一些制造设备、建材等都不是周期的影响最核心因素。不像我们上面说的橡胶决定轮胎价格的高低，所以这些不是我们分析周期的影响的主要因素。
其中政府政策周期会对房地产产业链影响比较大，例如政府来一个限制土地供应紧缩政策，可能有不少企业活得很难受，甚至会拿地都困难。另外一个就是信贷周期对房地产特别重要，因为这个信贷会影响房地产所需要的资金和买房子的资金，所以信贷角度对房地产影响比较大。我之前就感觉信贷对房地产影响没那么大，然后就买了华夏幸福做了几次过山车。
但整体来说，如果长周期问题不大的情况下，这种周期我觉得即使失败了或者受伤了也不是最核心的问题。我们要避免的是长周期出现问题，如果长周期失败了那就真的失败了。

现在回头看定制家具这一块。我们从竞争优势的角度分析出来两个企业比较强，一个是欧派、一个是尚品宅配。但是我没有站在整个大的房地产周期下去看，就是说当整体的房地产不利的时候他们业绩会比之前的业绩差很多，这就是周期的影响。目前房地产在我们GDP中增长为2-3%，其他国家整体增长是6%，所以国家在限制房地产，这就是站在更高层次周期去看相关的问题，可能这样会看到的不一样。

另外在产业链上分析周期的时候，我们还要注重一个主品类的问题。就是我们在考虑整个产业链上到底谁是最重要的一块，俗称“链王”。在一个产业链里面大家有没有想过谁是老大，例如整个汽车产业链到底是整车是老大，还是其他零部件厂商是老大。至少我现在感觉在新能源汽车里面电池更像是老大，轮胎不是老大，这就是我说的主品类。
主品类可以从三个角度去看，第一在整个产业链中销售额占比重较大，例如电池就是占比较大是一个大品类。还比如K12教育市场，我一看就知道国内的这个教育市场比国外教育市场大N倍，在投资的时候我们就要先分析国内市场，国外的市场相对其次。市场越大回旋的余地就越大，持续的时间就会更长，这是我多年的经验就是市场小的少碰。第二就是你明显感觉到他很有前途在增大的品类，像新能源汽车产业，我明显感觉他必然会增大。第三就是产业链的组织者、控制者或者是关键技术和资源的掌握着，这些我们也要关注。


我们曾经有这样一个判断，就是产业链上到底谁是链王，投资链王，不要投资边角。如果整个产业链一不好，边角的企业先亏钱，如果整个产业链复苏的时候我怀疑也是核心企业先赚钱，这就是我现在不去做边角企业的一个缘故。

其实中周期里面还有常常碰到的一些小周期，因为常常出现，所以我们需要了解。第一政策周期，就是政策是从长期的一个角度来说是在不断的演化，例如我们国家一些政策是政府先放任边走边看，这时候大家都混的比较好。政府也在观察一段时间后，如果好他就会鼓励补贴扶持，如果不好就有新政策一刀切大家都会很惨。这个时间段过去后，政策相对空挡企业自由发展。发展到一段时间后政府就会对整个行业进行一个规范。像目前轮胎行业其实就是一个规范的过程，如产能、环保等问题。还有在医药行业政府有再分配的政策，医药行业规范了以后，医保局亏的很惨的时候就会和我们下游之间重新分配一下。新的产业出来以后，政策就是这样一轮一轮的迭代，我们就可以知道政策大致是哪个阶段。我们不要一个政策一个政策的孤立的看，要把他当一个连环的看。所以我们要搞清楚政策过去是什么样子等，我有一些朋友就是在政府机关工作过，对一些的政策精神掌握的很好，我很佩服这样的人。其实我觉得这一套关于政策方面还需要改进，通过这种思路我们可以去分析政策是怎么演化。例如我们如果是一个产业的管理者，我们要怎么解决这些问题？
我把政策分为两种，第一是加政策不去政策的政策。像当初那个反腐政策里面不准在喝高端白酒，基本上就是加政策后来不去政策的政策。例如4+7这种，我感觉他不会去掉的政策，但是以后可能力度会有调整，这就是我们要重点关注的政策方向，如果政策方向不行了，我觉得应该要走了，4+7政策里面有些对企业的影响我觉得是终身的。第二是加政策会去政策的政策，这个时候我们就在那里等着，像补贴政策我知道迟早有一天会去掉。各个行业的补贴政策是一样的，当初我们内部有人在研究光伏行业，他就有补贴政策，你等补贴政策去掉之后观察，其实目前新能源就是到了我们那个观察的点。其实很多时候的政策不是一个而是一套组合拳，如果是组合拳就比较麻烦，有的可能向上有的可能向下这时候就要去详细分析和判断。

在中周期中还有一个是库存周期，库存周期为什么重要，是因为我们现在常常碰到不少的企业在这个库存周期里面发生事情。我最早的时候理解库存就是财务报表上的库存。通过深入研究什么是先进先出法，后进先出法等，目前来说基本上不用。
其实我们研究库存的时候把三类事情要搞清楚，第一个是企业本身的库存，第二经销商的库存，第三就是消费者手上的库存。比方说曹德旺有多少吨白酒存在那里，这就是消费者手上的库存。为什么要关注这些呢，是因为当价格持续上涨和下跌的时候，会影响产业链上的库存变化。尤其是存货价值大的商品，他更容易有这种库存周期，提价过快可能会导致这种库存周期加速到来，如果跌价跌的惨其实也会导致库存倾斜而出。很多产业中有这种库存周期，像医药企业很多都是没有这种库存周期。所以各个产业它的特点不一样，但是医药产业的话他有政策周期等，我们要区分不同产业周期。大部分制药企业原材料周期是没有，如果原材料价格占比较重的就会有。除了这三个周期，其实还有很多其他的一些周期，这是要我们具体去分析，我们可以把这些东西整理出来大致知道这些周期的影响有多大。

如何判断我们身处周期在何处：如果我们已经清楚了周期后，我们再去考察他相对什么位置的时候就会相对清晰。例如茅台我大致知道他是在库存周期顶部的方向走，什么时候走到我不知道，迟早有一天这个周期会显现出来，那怎么显现我不知道。但是东阿阿胶目前就是在库存周期顶部的时候。
五、总结我现在讲产业周期还是比较粗的，需要跟更具体的产业、企业联系在一起才会更好，所以我讲完后面有广告周期、猪周期的一些具体分析由其他伙伴完成。

最后我稍微谈几句。就是我们去研究企业的时候，有的人可能是看点，有些人是看一条线，有些人是看一个面，有些人是看一个体。阿里军师之一曾鸣他就说过他是点、线、面、体的看东西。我觉得我们分析企业的时候，还要加上一个时间维度。就是从时间一个角度变，他可能有什么样子概率发生。
我们看周期其实也是一样，我觉得研究周期没有一个定成的公式，但是我们可以从因素的角度去推演他，第二在这个推演的基础上我们进去看周期身处何处。第三个我们可以去找数据去验证这个相关的东西，然后我觉得我们可以对很多能理解的周期有个把握。
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