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本周，在中美贸易谈判乐观预期下，棉花带领期市赢得开门红。还没来得及高兴，妖镍横行，直接跌了一个星期，直到周五才勉强收住跌势。周三甲醇，也是一根大阴线直接打穿市场预期。到了周四，红枣直接来了个跌停！当然，黑色也没好到哪里去，整周，螺纹和铁矿基本上都在是“跌一点呢？”还是“再跌一点呢？”中度过。能化和黑色多头已经气若游丝，下周，他们能喘口气吗？
以下是扑克为您精选的一周热文、问答、圈子动态、公开课、新晋大咖，赶快看看吧！
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热文聚焦
1. 洪灏：中美贸易初步协议，美联储重启QE
我们今天所处的环境，和二十年前大约这个时候发生的事件大相径庭。1999年11月，中国与美国克林顿政府签订了世贸组织WTO双边协议，开启了中国全面融入世界贸易的开始。当时的全球融合，互惠互利之势，与当前的分崩离析的格局，形成了鲜明的对比。长期，许多系统性问题，并不能因为协议、因为量宽、因为停火、因为制裁，就可以一笔勾销，挥之而去。当然，“从长期看，我们都死了”。
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2. 中美达成局部协议，棉花暴涨3.8%，但棉纺产业的血腥真的远去了吗？
中美达成局部协议，内外棉花期货上涨，就后市来看，此次局部协议达成有望对中国以及全球棉价以及棉纺市场产生如下影响：
改变不了中国国内棉花供大于求的格局，更改变不了终端需求疲弱的问题。
“解放”国内轧花企业，卖出套保盘力量大增！！但是进一步压制国内纺织企业、织造企业和印染企业利润，整个产业链条有望呈现“畸形化”郑棉期货价格短期受人气带动上行难以持续，未来会向新棉成本均值靠拢。
中美达成的局部协议有利于美棉进口，进口美棉极大概率用于补充储备棉，但是会减少中国对于其它国家尤其巴西棉进口，对于解决全球棉花整体供大于求格局作用非常有限，内外棉价差维持低位还需持续一段时间，最后回归更多来自外棉价格下行，核心在于全球纺织服装终端需求继续弱化压制。
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3. 扑克&混沌白糖闭门会议精要 | 白糖当前仍过剩，长期行情看印度
从宏观环境来看，中国CPI可能会破3，主要是由食品价格上涨贡献。从白糖本身的供需格局来看，白糖当前还处在过剩阶段，但新榨季，可能存在400-600万吨的缺口，供需矛盾的核心可能还需要通过印度的出口来解决。从印度现在的降水和水库水位水平来说，可能会刺激新榨季保持高产量，同时以雷亚尔定价的原糖价格来看，也有利于保持高产。从中国情况来看，非正常渠道进口量已经明显缩小，所以未来需要释放国储。短期到中期看，白糖有上涨的可能，但中长期看，还是存在不小压力。
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问答精选
宏观
回答者：Ajax | 扑克财经 合伙人回答时间：2019-10-18 10:43:35
庞总好，今年3季度数据已出，你如何看待GDP下行CPI上行？当前格局出于经济周期的什么阶段？周金涛周总生前说过，2019年是关键的一年，如今已步入四季度，资产配置上你有什么建议？
您好！感谢提问！个人看宏观不看GDP和CPI，因为数据太滞后太低频，而且指数的设计也可能存在问题。如果是做大宗商品研究，其实商品研究员完全可以自己合成更加真实的CPI或者高频的物价指数。至于周期，在各类数据上，大家可能看到经济的下行，但在实际生活中，大家体会到的下行压力的可能没有那么明显。从三四季度这个时间点来看，个人认为是经济见底回升的阶段。这个判断在今年年初就画好了，可以看一下2019年1月8日我们的招聘海报：当时找了一个山的形象，把曲线画成PMI的预测，圈友也可以翻翻之前的圈文，在我的圈子里发布过PMI预测。下图背景是1月8日的招聘海报原图，红线是我把时间轴对齐以后的【摩根大通全球PMI】实际走势，是不是差不多？顺便我把2020年也画好了，见山不是山，见山是钱！
原文戳下方图片：
再来看下中国的信贷脉冲，可以看到中国经济其实已经是领先全球了。
上图浅绿色线是中国的信贷脉冲，深绿色线是美国ISM制造业指数，从2008年以来，现在处在第四次脉冲上行阶段，如果这个图还不能完全确定经济上行的话，我们再来看下广东的发电量：
广东的发电量已经从底部回升，这个其实是广东出口的领先指标，首先是订单好转带动制造业好转，最后提现在出口数据上，所以这里可以看到，要从行业角度出发研究经济，出口数据等这些都是滞后的，等统计局数据公布再研判和交易，那研究和交易的除了寂寞应该也不剩其它了。
然后来看下对GDP的预测：
从利率角度来理解的话，GDP会向上，无需过多担忧。
最后是对大类资产的观点：以铜博士为代表的宏观属性较强的商品在2020年会是牛市，对于其它进入滞涨期的商品，比如黑色产业链，以螺纹为例，目前的周期处在滞胀阶段并且正朝着衰退阶段运动。所以进入滞胀黑色和能化就没有大行情了。
股指来看，明年一季度标普VIX可能会放大，这就意味着的标普指数可能下跌。而中国在四季度末又正好是在经济拐头向上阶段，所以可能出现少见的上证指数强于美股的表现。
汇率来看，人民币汇率个人不认为有大幅贬值的基础，欧元汇率随着全球经济的复苏也有可能比美元强，所以四季度可能是欧元走强，美元指数走低的时间节点，值得关注。
以上信息仅供参考，不构成投资建议。
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黑色
回答者：汪济渊 | 黑色商品分析师 回答时间：2019-10-17 21:01:19
汪总您好，【反弹OR反转，作为大空头您怎么说？】①钢坯跌50+永安10万净空不减，夜盘大胆加空螺纹看3250新低？但很多大咖看好需求，您如何解读各种库存大降信息？②大空头永安减空2万，矿石600不会是底吧？您极限看多少，空单还拿不拿580？③焦化是否已亏损，1750抄底条件成熟吗？期待下一步节奏把控 向上滑动阅览
智咖解答：
您好，首先我并不是大空头。节前空单今天都已经出掉了。大空头的话目标可能看到前低之下，不排除未来过前低，但这一波下跌我个人认为差不多进入鱼尾行情了。问题只是现在值得不值得去抄底？或者说盘面如果出反弹，反弹到哪里会继续下跌这样的故事。
钢坯跌50这个事情值得注意一下。今天下午有传言午后唐山钢坯要跌40-50，但是盘面当时还在走强，所以可能当时不少人没有相信（包括我）。因为很长一段时间单日调价基本都是看盘面状态去走的。这说明现货受盘面影响的状态被打破，你可以看作现货在走独立行情这样的状况——这样的状况是单日偶然，还是后面会持续，是值得关注的一个地方。后面如果持续，目前的基差就有可能开始通过现货下跌去补了。
什么意思呢？可能有点绕，如果短期现货有一波独立的下跌，基差再去拉大的可能性不太大，即我认为盘面下跌暂时进入鱼尾行情。
我的意思不是说我成了多头，我的意思是建议空单开始止盈，另外一个建议是给散户的，空仓的话，低位不进空或者轻仓，留有补仓余地。比如如果你是想背靠3370重新进空，这个位置合适合理，但仓位不能重。
最近的库存下降这个我觉得更多的是配合现货下跌的故事，市场不看好未来预期，提前甩库。这个我不赞同解读成现在需求继续上涨的状态。所以未来一段时间的趋势交易方向，重点我觉得在产量和厂库变化上，社库变化到四季度往往是和真实需求开始脱节的，无论是冬储前还是冬储过程中，冬储会让库存性质更多的转向到表观需求上而不是市场供给上。这个概念以后到了冬储正式开始的周期咱们再讨论。现在时候尚早。
螺纹写了这么多，总结一下吧，我认为螺纹有反弹的可能性，高度不改趋势下跌的状况。短期螺纹下3300之后，我判断进入鱼尾行情。近期低位做多和做空的不要重仓或者贪单问题应该都不大。
铁矿我的想法由于是基于螺纹的，螺纹如果我说错了，铁矿可能也不按我的剧本走。铁矿我觉得背靠600可以轻仓试一下多。但如果多进去了，需要看螺纹的状态。螺纹如果出扭头，铁矿随时也要考虑走。
焦炭我这里想单独拿出来说，焦炭从成本端到基本面端状态都不是很好，真的是比螺纹，铁矿差不少的。短线考虑抄底的话，可以选螺纹，可以选铁矿。但是我不认为焦炭是个好选择，虽然焦炭焦煤这两天盘面给出最强的样子，这是低位最强，也是前期下跌最厉害的一个补偿。焦炭有可能是三者中在“低位”空单等着狙杀的最好标的。焦炭现在强，如果三者都反弹，短期有可能又变成最弱的。
1750抄底条件不太成熟，个人看法，不一定对。如果焦炭错了，我宁可错失这个利润，不想在1750附近去冒这个险。焦炭如果有良好上涨趋势，那时我如果做了别的多的话，盈利也不会差的。
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能化
回答者：夏天 | 陕西亿海石化集团 期货部项目经理回答时间：2019-10-17 17:32:31
甲醇从2400狂跌200点，6连阴到2200，后期怎么看？空头延续？这波下跌市场逻辑如何？PP01基差600期货跌起来也毫不犹豫，L01破位下行，中期逢高做空思路不变？现货市场行情如何？PTA01大平台跌破，看前低4900，新一波下跌开启？这波下跌摸不着头脑望梳理，谢谢向上滑动阅览
智咖解答：
甲醇由8月底市场预期逐步升温后，一路反弹至年线2400~2430附近，沙特石油事件使行情达到近期高点，后期远月逐步大幅回落，甲醇回调后勉强拉升高位横盘等待原油止跌。原油10.10号止跌反弹，甲醇开始见顶迅速回落。现货方面太仓低端一路反弹至2270~2300附近，期货一度升水超过70~90点。高价甲醇市场成交逐步遇阻，积累矛盾后，近期集中补跌。
今日太仓低端下降至2100附近，产区价格偏高后期仍存补跌空间。CFR人民币报价依然偏弱，今日在2040~2050附近。对盘面压制较强。短期反弹告一段落，但考虑到产区去库存仍好于之前低点时期，2200以下不宜过度看空，2100~2150存在较强支撑。短期偏空趋势不改，运行区间2250~2170。华东现货再度放量低价降库存后，2200以下仍建议对冲选为偏多配置。
PP现货前日冲高至8800上方后，现货迅速见顶，库存一方面下游补库短期结束且贸易商库存积累迅速，现货高位成交遇阻后，期货回调导致现货溢价迅速回落。期现共振下跌，华东拉丝今天下滑至8680~8700附近，基差继续保持600附近，盘中一度扩大至630~640附近。但目前8000关口强基差仍存较强支撑。8000~8150做空性价比依然偏低。个人8100以下不过度看空。西北拉丝今天维持8500附近，华北8520~8550附近。
今日丙烯市场价格重心小幅下移，山东丙烯市场主流成交7450-7500元/吨。聚丙烯期、现货价格大幅走低，市场成交心态不佳。下游工厂入市采购积极性下降。粉料维持8400附近，对盘面暂无压力。美金盘小幅下滑至995~1000附近折算8650~8700附近。短期市场悲观情绪延续，中期空头趋势不改，四季度供应增加已是不争事实，空头投机主力在11月前保持较大基差仍是大概率事件。8150~8250延续逢高做空思路。
线性今天华北低端价格来到7290~7260，和西北地域价差收窄，市场成交一般，正套盘出货积极。考虑悲观外部环境下，需求旺季和四季度供应上升矛盾冲突空方依然占优，上方进口价格7600附近依然作为顶部考虑。继续关注价格下行去库存情况，目前依然偏空看待，运行区间7200~7400。7400以上逢高做空思路不变。
PTA现货继续下滑至5000附近，TA01在检修不断且下游聚酯库存偏低情况，贴水幅度较小，但后期下游有需求转弱预期，短期无明显利多支撑下，跟随商品整体偏弱运行。PX继续维持790附近低位运行，加工费一步收窄，下方暂时看到前低4900附近，关注原油51~53支撑。
整体化工品迅速下行后，空头趋势有加强态势，9月中旬反弹到进一步增加了近期下行的速度，市场整体探底预期存在。中期空头漫漫延续
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农产品
回答者：王海龙 | 中枣果业上海分公司 副总回答时间：2019-10-18 10:51:40
王总好，现在市场都在关注新枣过剩压力，您认为呢？红枣15年之前开始大扩张，现在产能巨大，只要不因为天气短期减产，下跌是必然的？今年新枣供应情况怎样，是否有中期较大的供应压力？向上滑动阅览
智咖解答：
红枣单从产能上来看近些年是在逐年增加的，但是消费也是同步增加的，近三年的产销基本还算平衡，年末库存有限。今年下半年受整体水果价格大幅回落影响，红枣消费较为清淡，相比往年走货偏慢，在减产不及预期的情况下，现货商开始主动降价回笼资金，这是盘面形成下跌的原因之一，临近新枣上市，无论红枣企业还是个体贸易商都有腾挪资金的需求，这也会对新枣价格产生压力，近期盘面还是维持弱势走势，早盘价格最低已经跌破9800，空头增仓稍有减缓，未来走势如何最低打到什么点位目前还不好判断，务必保持理性，不要过于激进。
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有色金属
回答者：张黎青 | 宁波青木贸易有限公司 研究主管回答时间：2019-10-17 10:55:12
张总好，【镍大户炒作失败，进入暴跌阶段？】镍的估值前期被大幅推高，但是下游不锈钢高库存，终端需求也不好，在整体商品趋势转弱的时候，镍终于支撑不住了？镍下跌后，不锈钢成本坍塌，高库存下，也顶不住？
智咖解答：我不认为镍进入了暴跌阶段，是时候需要把镍铁和纯镍区分开来了，不锈钢可以跌，镍铁可以跌，但并不代表纯镍一定需要跌，可以被带下去，但可以不被带下去很多，甚至可以重新回来，从纯镍的供需平衡角度来看，还是处于短缺状态，无论镍铁是否过剩，在镍铁和纯镍之间还没有形成一种有效转换之前，我认为两者的价差可以扩大，一直到新的东西出来，比如高冰镍。
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圈子精选内容
老鲍的黑色产业论坛圈
螺纹钢基本面分析和未来供需及价格推演20191017
一、供给端
从螺纹钢供给端来看，预计整体仍有一定上升空间，本周螺纹钢产量354万吨，周回升11万吨，产量回升速度一般，预计整体回升的产量来自于高炉，根据我们跟踪的数据电炉利润依然处于亏损状态（亏损70元/吨），利润较上周亏损增加60元/吨。电炉利润的亏损一定程度上会抑制产量的恢复。根据我们的推演预计四季度螺纹钢产量通常波动区间350-370万吨。所以当前产量评估仍然中等偏低，且后期仍有一定回升空间。
表1：我的钢铁网库存产量数据（单位：万吨）
二、需求端
本周螺纹钢表观需求量411万吨，总库存下降57万吨，根据我们前期推演本周螺纹钢降库在47-63万吨之间，基本符合预期。当前螺纹钢表观需求能够达到411万吨（仅次于今年4月需求最好的时候）显示出当前需求的任性。另外从我们统计的237家建材成交量来看，今年9月份日均成交达到21.53万吨，同比高9%，而从历史统计的数据来看，10月环比9月变化不会太大，同时从我们了解的情况来看，整体10月需求环比9月或下滑不会太大，预计整体成交能够维持21万吨左右。表2：237家建材成交量（单位吨，预计10月21万吨左右）
三、供需及价格预测
从整体供需情况来看，我们认为10月整体供需格局较9月基本相仿。从当前螺纹钢354万吨产量来看，在10月237家建材日均成交量21万吨情况下，整体螺纹钢能够维持降库。从价格角度来看，节前我们预计节后现货在基本面尚可以及在补库预期和终端赶工预期的作用下现货价格会出现企稳甚至小幅反弹，当前来看10月中上旬现货价格高位震荡偏弱为主，主要原因还是期货价格出现了抢跑，在期货价格大幅下跌的情况下，现货价格出现小幅跟跌。从当前情况来看，我们预计期货在近期大幅下跌的情况下，叠加今日数据整偏好的情况下，预计期货仍有一定反弹空间，不过预计整体反弹空间不大，思路依然是逢高空为主。而现货价格预计在期货企稳甚至小幅反弹的情况下，会出现小幅会涨，涨幅也是有限，预计随着时间推移，钢厂的压力会越来越大，所以在整体有利润的情况下仍会以出货为主。波动区间维持螺纹钢01合约3250-3700元/吨波动，上海螺纹钢中天价格3400-3900元/吨波动不变。
表3：10月10日螺纹钢产量、表观、价格推演
图4：10月10日螺纹钢产量、表观、价格推演结论
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疯狂的焦炭——撸焦专业户
接着聊焦炭
1、市场观点和定论：关于焦炭现货的涨跌博弈，其实基本上没有悬念了，即现货会以下跌50或100元的方式落地，因为导致新一轮涨价失败并转跌的主要原因是北方需求的抑制（唐山持续限产到10月底的新政策以及日钢拆小高炉导致需求减少），导致补库行情落空，而仅靠苏南或南方补库单方面支撑较难，且市场的风向标是日钢河钢。所以目前结论就是焦钢博弈结束转入下跌趋势。
2、跌几轮的问题：今天看到曹颖老师一篇文章意指焦炭有200元的下跌空间，个人对此观点暂有异议：
（1）第一部分分析，按照数据和开工率推演，焦炭是供应过剩的，其实焦炭的全口径库存基本处于平稳，从最直观的港口库存可以看出，焦炭目前供需接近平衡的，短期由于部分钢厂限产略失衡。
（2）第二部分分析进出口情况，这个确实有压力，主要是澳煤成本连续下跌导致国际焦炭成本低，所以出口低迷以及进口的现象，但这部分体量较小，而且进口焦都是高品质的其实价格也不低（而且主要是沿海少数钢厂会采购），国际市场低迷和炼焦煤成本下移是共识，但01合约前很难用这个逻辑来体现和验证。
（3）第三部分讲下半年炼焦煤降价，其实我们每个月也做几万吨炼焦煤贸易，对比下来山西中硫主焦煤的价格跟6月份持平，6-7月小涨、8月份开始连续小跌，整体跌了50元左右；炼焦煤整个趋势向下是没问题的，但是说低硫焦煤跌220、中硫焦煤跌100、1/3焦煤跌140，我觉得完全就是根据网站数据中一些突出煤种来的。一般焦化厂的煤源渠道分很多种，一部分是长协大矿比如山西焦煤价格三年没动，二是部分小矿这个价格确实跌了但实际成交的幅度远远低于网站特例报道的价格，三是煤种配比不一样，主焦煤配比在20-30%左右，像澳洲主焦下半年6月底二类澳煤到岸187美金，现在139美金，算是汇率和税率跌了380元，用进口澳煤的焦化厂，主要是沿海一些钢厂配套的焦化，这部分主要是主焦煤，但不会全进口，即配合煤中一般主焦煤比例在20-30%，国内外各一半，那么进口澳煤占沿海配套焦企的入炉煤比例是10-15%左右，折合到沿海钢厂焦企入炉煤成本下降就是40-60左右。
（4）所以用入炉煤下跌200来定义焦炭下跌空间200的情况，属于理论上的个例，炼焦煤整体让利空间仅能按照100元计算。那么再来看跌几轮的问题就比较清晰了，整体下跌的预期在100-150左右（包括这一次的50元），那么跌完后仓单成本就是1850-1900，目前盘面仍贴水预期现货底部100元左右，那么已经具备足够的悲观预期因素和成本下跌因素，继续下砸就是非理性的资金行为。而一旦现货端下跌难度出现比如焦企的抵抗等，那么首先这100元的贴水要率先修复，提是成材稳住，因为焦炭最大的问题就是钢厂的利润（利润的压缩），自身的供需问题并不大（国内供应≈国内需求+出口）；把全国盈利水平最好的地区-山东焦化厂减掉这么多产能，那么供应的减少和整体利润下移，都会是潜在而未被市场重视和炒作的因素。
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本周新晋智咖
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