投资指数基金什么时候需要调仓？一是市场疯狂大幅上涨后估值非常高可考虑止盈，另外一种情况是投资标的策略有可能失效，调仓换入更好的标的。
本文以红利基金为例说明为何要对其进行调仓。
红利基金成立于2017年1月，由于标普中国A股红利机会指数过往的业绩非常优秀，再加上红利基金为一只场内和场外都可投资的LOF基金，可进行场内外套利操作。红利基金深受投资者喜爱，奶爸也曾经重仓该基金。
成立2年多来，红利基金自身没有问题，业绩超越基准约8.6%。其跟踪标的的编制规则存在一定的缺陷，导致红利基金的调出了优秀的公司，大量调入了周期股，在当前的市场风格下表现不佳。
如下表，红利基金刚成立的时候十大重仓股有不少高分红的白马蓝筹股，如双汇、格力和工行等，2018年二季度的时候这些白马股都不见了，新增加了新希望和长江电力，到2019年三季度长江电力也不见了，出现了大量的钢铁等强周期股。

近3年的行情是白马蓝筹等有业绩公司的结构性行情，在分红稳定的情况下，股价上涨分红率会降低。以长江电力为例，近3年股价上涨了约60%，从2017年至2019年估值基本没有变化，说明股价主要靠业绩推动，由于股价上涨（分红不变的情况下）分红率有所下降，导致标普中国A股红利机会指数剔除了长江电力，实际上也剔除了一只优秀的公司。下图为长江电力近年的分红率。

相反对一些强周期股，在分红不变股价不断下降时，其分红率会不断上涨，根据相关规则就有可能被调入成份股，而且还是十大重仓股，典型的如钢铁股。
更不合理的是像银忆股份，历年业绩和分红都不好，2017年度突然业绩变好了，而且高分红（分红率接近8%），2018年公司大幅亏损，结果在2019年一季度成了红利基金的第一重仓股，然后就是连续的亏损，被ST了。红利基金2019年1季度十大重仓股如下：

银忆股份近年分红情况如下表：

如果一只股票某一年业绩突然变好或造假就有可能变成重仓股，而像格力电器一年不分红就有可能被剔除指数，所以标普红利指数的编制存在一定缺陷。以前市场基本呈现同涨同跌，这种编制缺陷暴露不明显，而近年的结构性行情就暴露出问题：淘汰了优秀公司，选入了一些垃圾公司。
一只好的指数基金应尽量保持重仓股的稳定和连续，而不是频繁的换仓。从下表可以看出，2017年一季度、2018年二季度和2019年三季度十大持仓几乎都不一样。说明指数调仓频繁，很难保持连续性。

鉴于以上原因拟对教育组合的红利基金进行调仓：将教育组合的中证500比例提高到20%。
红利基金2017年上市以来跑赢500ETF约16%，如下图。现在调仓红利基金买入跌幅更大的中证500，比2017年初直接买入中证500更划算。选择泰达宏利500指数分级是因为其打新超额收益高，尤其是科创板新股大量发行的时候。

要调入一只指数或调出一只指数都要有其逻辑性，并不是表现不好就对其否定（表现最差的其实是中证500）。人的认知都是有局限的，如果发现有问题就要面对并及时纠正，而不是在错误的道路上越走越远。
任何策略都有其适应性，生态在变化，策略也有失效的一天。譬如几年前的小市值策略收益奇高，现在会亏得一塌糊涂；几年前A股的大盘蓝筹俗称“大烂臭”表现不佳，现在龙头公司却能大象起舞；以前的牛市总能鸡犬升天，实行注册制后公司越来越多，很多垃圾公司永远难翻身。越简单的策略越能持久，越复杂的策略越容易失效。
教育组合周报：
本周净值1.324，上涨0.41%，累计超过沪深300指数9%，净值年化收益8.41%。绝对收益率11%。

本周无买入操作。教育基金调仓计划：将泰达宏利500分级增加6%（打新收益高），华宝香港大盘（港股折价多）增加2%，保险主题分级（3季报后估值降低）增加2%，龙头指数A（增加组合龙头指数比例）增加3%，红利基金减少13%。
养老组合周报：
本周净值1.2232，上涨0.49%，净值年化收益7.54%。组合以龙头指数为主，整体估值较低，适合长期定投。

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