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大家好，我是Dr.Rich，欢迎来到财富德国阅读本期内容。
在上一篇文章《资产配置理论》里我们看到了把不同的资产混合起来的好处，不过具体在德国的我们应该怎么混合呢？过去我推荐的《有效资产管理》虽然是一本非常棒的资产配置理论的书，不过可惜的是用于理解理论很适合，但是对于身在德国的我们有点儿缺少实际的操作指导。当然我认为对于理论的理解是非常重要的，否则可能由于无法形成自己的投资体系，未来不停的被周围的噪音所影响。这一篇文章我将致力于进一步探讨实用的资产配置策略，有一本Meb Faber写的《Global Asset Allocation (GAA)》我认为非常适合用来学习这个，我将以这本书的内容为基础，讨论一下适合德国华人的配置策略。
虽然我不知道为什么，不过他的几本书都可以从他自己的网站上免费下载（即便他也同时在亚马逊上明码标价地卖它们）。这本书很薄，而且用词非常简单，所以很推荐读一下。扫码或者点击原文链接可以打开下载。
https://mebfaber.com/books/

不同资产的历史回报率
第一章里作者回顾了过去100多年里全球各国各种不同的资产的回报率。总结来说就是，各国都有通货膨胀，历史平均4%出头。一直持有货币资产将自然而然的成为最终Loser，以美元为例，在过去百年里，现金的购买力只剩下4%（可以回看我的《德国真实通胀率》，查看德国的现状）。持有短期国债则普遍可以抵御通胀，但是也赚不到什么油水。持有长期债券能够在扣除通胀影响后，得到大约1.3%的年回报。而持有股票可以获得4.7%的年回报。不过单纯持有某个国家的任意单一资产，都有永久性地损失100%的资产的风险（虽然很小，但是有。比如我写的《德国货币改革》一文里的情况，离完全损失资产也不远了）

这一章的知识我在过去的文章《我的投资回报率应该是多少》也有提到。了解这个主要目的是为了选择我们要投资的资产类型， 正如本系列第6篇《德国投资指数基金的基本步骤》中的第4步就是挑选资产类型。显然我们需要挑选回报最多的那个资产类型，那么结果看起来当然也就是股票了。可惜一切并没有那么简单。股票虽然长期来看回报高于其他几个资产类型，不过有时候投资者需要等待这个回报率到来的时间，甚至是一生。Meb在这一章里还提到，股票曾经在美国历史上有一整个68年的时间段里，回报低于长期债券。现实中没几个人的投资年限有这么长的。另外股票每过几年就会来一次变态的下跌，比如1929年的大萧条，美股跌掉了80%的市值。
资产配置理论
所以我们应该退而求其次地选择长期债券吗？Sorry，它的波动率和最大回撤只比股票强一些，而代价是低得多的长期回报率。所以怎么办呢？当然就是用起来我上一篇文章《资产配置理论》提到的大杀器了。简短概括一下就是，不同的资产之间的涨跌呈现出不同步性，所以我们可以把他们混合起来，这样就会产生互相抵消的效果。那篇文章最后的一个图算是最有代表性了。我把它再拿出来一次。可以看见在过去20年里，从欧元的视角看，股票和债券混合比例为60%和40%时，收益达到了最高值，之后继续增加股票的比例没有带来收益上的任何好处。

60/40资产组合
我们接着借助GAA这本书里的内容继续学习资产配置。Meb介绍了了几个最为著名的资产组合方案。第一个当然是难以逃避的60/40了。60/40的配置如果只采用美国公司和美国债券的话，可以很明显地看到，波动和最大回撤都大大低于股票，而收益的下降确实可以接受的。但在如果采用全球股票和债券的话，则能进一步增加收益并压低波动率。很多投资者都容易过多的把投资权重放在自己的祖国，这就是home country bias，可是实在是很少有像样的理由不把风险分散到全球。我亲眼见过德国华人选择重仓海外上市的中国公司。当然德国人也经常会重仓DAX30。这其实是非常危险的事情，因为选择重仓某种特定资产，虽然有可能收益高，但是也承受了永久性地损失本金的风险。

Meb测试的资产类型
Meb在书里总结了13种不同资产的历史回报（70年代到现在），可以总结为三个类型：
股票和类股票资产
美国大盘股
美国小盘股
美国外发达国家股票MSCI EAFE（这个在德国没有直接对应的指数基金，因为是从美国人的角度看的）
发展中国家股票
公司债券（类股票资产）
债券
美国短期债券（T-Bills，其中3个月的T-Bills经常被当作美国甚至全球的“无风险收益率”，这又是一个重要的概念）
美国10年期国债
美国30年期国债
美国外10年期国债
实物资产
大宗商品
黄金
房地产信托REITs
美国通货膨胀保护债券（这个债券的利息随着美国的通货膨胀率浮动，可以至少名义上抗通胀，所以也算是实物资产了）
Meb总结了这些资产从1973年到2013年每个10年周期的风险和收益情况，我们能学到的结论就是，大部分资产类型不能在所有短周期里持续战胜通货膨胀。从德国华人的角度看，当然所有以“美国”开头的资产，都可以换成欧元区的对应资产。不过其实现在欧元区国债的收益率低得太变态了，未来收益是负值的可能性非常大。

对冲基金的风险平价策略
接着Meb介绍了风险平价策略，也就是在媒体上很活跃的那个对冲基金桥谁基金的创始人乔.达里奥创建的全天候策略。我们前面已经了解到了，债券整体上波动率低于股票，那么想要让债券的波动和股票的波动理论上能相抵消，就得使用非常高的债券比例，这个我们从上一篇文章的模拟里也能看到。所以风险平价策略就给债券加杠杆，让它的收益和波动和股票类似。当然其实他们使用了上面13种资产里面的好多种，而不只是两种，而且还用来很复杂的计算方法。历史数据居然也真的表明这个策略比股票资产的波动和回撤都低，而收益的减少并不严重。听起来挺奇妙挺复杂吧？
可惜包括博格在内的很多大师都质疑把投资这件事儿搞复杂的有效性。Meb在他的网站上的一篇文章里提到一个有趣的事，全天候策略不是把低波动资产加杠杆了吗，我们也能加。于是他把一个非常简单的全球资产配置组合（50% 股票, 40% 债券, 10% 房地产）加了40%的杠杆，使之波动率和全天候策略一样，结果居然获得了更高的回报率。要知道这个杠杆可是谁都能用的，很多德国的券商银行都提供这种服务，所以我们为什么要支付给对冲基金昂贵的管理费呢？（当然投资股票加杠杆真的真的是非常不推荐的）

由于本文内容实在太多，所有分为上下两篇文章发表。下一篇里我们再看几个著名的资产组合的表现，并以此为基础看看德国华人选用什么样的资产组合最适合，敬请收看。
本文只是博主个人观点，不构成投资建议，本人不承担据此操作产生的后果！
作者：Dr. Rich 财富德国 （转载请获本人授权，并注明作者与出处）
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