摘要
 三季度供给收缩背景下基金配置大提速。三季度末转债存管面值由二季度的3113.14亿元下降至2822.9亿元、环比下降9.23%。而三季度供给缩量的背景下，基金配置却大幅提升，三季度转债基金持有量占存量比达到17%、环比二季度提升1.63个百分点。基金转债持仓环比二季度提升0.03个百分点、可见增配为基金的主动行为，进一步拆分发现债基中的混合二级债基为增持的绝大部分主力，转债债基也一改二季度的减持转向增持、且新成立一支转债基金。此外三季度多只转债赎回后流出的资金，主要流入苏银、中信、光大三只银行转债，整体上遭减持个券的数量与规模都较小，市场配置热情仍较高。 一周市场回顾：本周股市上涨（上证综指涨0.57%），市场并无明显主线，受三季报影响各板块涨跌出现较大分化，农林牧渔板块受牧原三季报影响一骑绝尘、涨幅达到10.27%，电子板块也因为立讯精密三季报超预期、板块涨幅达3.2%紧随其后。估值整体略有回落，食品饮料、计算机仍处于历史均值附近，领跌的休闲服务估值大幅回落，领涨的农林牧渔由于三季度业绩增长估值也略有回落。转债方面，中证指数本周涨0.03%，涨势较微、不及股市；市场清淡的背景下成交继续回落；估值方面，股性估值指标略有回落，估值仍处于相对高位。 股市：厉兵秣马，关注可能的政策变化。当下市场并无特别热点，三季报披露接近尾声，众多市场关注度较高的股票三季报业绩已然落地，三季报即将成为历史。而十九届四中全会马上召开，中央政治局会议也可能在前后，11月14日APEC会议也将开幕，市场将其视为中美签订第一阶段协议的时间窗口。全会是否会有超预期的政策变化，中美贸易协定能否如期签订，成为影响市场短期走向的关键。 转债：估值或将回落，关注回落后的机会与优质新券。同股市相类似，转债近期成交也较为清淡。但不同的是本周新券发行量达到500亿元以上，转债供给将在未来短期内跃升至3300亿元以上，供给的冲击或将使转债估值有所回落，届时可关注超跌品种。另一方面，新券在本周密集发行，浦发更是超预期发行，而未来到年底新券或将持续密集发行，关注已经过会的顺丰控股、川投能源、福斯特、烽火通信等，已审核待过会的先导智能等也可持续关注。 一级市场跟踪：本周新发5支转债，5家公司发布董事会预案，4家公司转债发行获股东大会通过，5家可转债获发审委通过，2家公司可转债过会。 风险提示：再融资政策风险；中美贸易摩擦反复
 
正文 一、基金转债配置大提速 9月末转债存管面值由6月末的3113.14亿元下降至2822.9亿元，三季度供给环比下降9.23%，而在三季度供给缩量的背景下，投资者对转债的热情是否有所减弱？本文将结合三季度基金转债持仓数据进行解读。
首先可以肯定的是，投资者对转债的持有热情并未减弱，反而持续增强。 到2019年9月份，上交所披露的转债投资者中，基金转债持有量达到347.21亿元、环比8月增加27.81亿元，比6月末增加39.42亿元，三季度持有量环比二季度增加12.81%，大幅增加。而就占比来看，三季度基金持有转债占比转债量市值达到17.00%，环比二季度的15.27%增加1.63个百分点，且止住二季度的跌势。


 
其他机构投资者三季度对转债持有环比二季度仍有所增加。其他机构投资者中，年金及社保资金持有的转债占在7、8、9月一直保持增长，三季度末分别为6.86%、4.67%，环比二季度分别增长0.6、1.03个百分点；就持有量来看，三季度年金及社保资金持有的转债分别为140.19亿元、95.27亿元，环比二季度分别增加14.07亿元、21.90亿元，对转债均表现为增配。保险、券商资管在9月份的转债持有量虽比8月份有所下降，但整个三季度比二季度的转债持有量仍为增加，三季度末保险、券商资管转债持有量分别增加9.10亿元、11.26亿元。券商自营、QFII以及专户理财则在三季度对转债的持有量有所下降。 

进一步来看，基金投资者增配转债是因为资金变多了吗？似乎并不是。基金三季报显示，三季度所有基金持有转债的市值规模环比二季度增加58.90亿元，与上交所披露的持仓数据相一致。而从基金持有转债市值与基金市值比来看，三季度基金持有转债占比为0.52%，环比二季度增加0.03个百分点，在基金整体规模环比二季度增长1.27%的背景下，基金持有转债的相对规模也在增加，因此基金投资者增配转债更多出于主动。 到底是哪类基金在增持转债？债基最大，混基小幅增持，股基在减持。三季度债券型基金对转债大幅增持，环比二季度增持78.60亿元、环比增加16.33%，而混合型基金的转债持有量仅增加1.54亿元、增幅不到1%，股票性基金的转债持有规模更是从二季度的4.39亿元进一步缩减到3.46亿元。


 
所有债基都在增持吗？只有混合型二级债基在增持。从各类债基的持有规模来看，虽然混合型二级债基、混合型一级债基与中长期纯债基金对转债的持有规模都在增长，但从相对规模及持仓比例来看，混合二级债基的持仓比例环比二季度增加0.45个百分点达到14.14%，而混合一级债基的转债持仓比例环比下降0.51个百分点，中长期债基的转债持仓比例环比持平。


 
以转债为主要标的的转债债基规模扩大、转债持仓进一步增加。今年三季度新成立一支转债基金，转债基金的整体规模略有增加、但仅有145亿元，规模仍然较小。而从转债债基的转债持仓来看，不同于二季度持仓有所下降，三季度转债债基的转债持仓占比环比二季度提升3.95个百分点至72.51%，达到年内高点。 

赎回潮后，从已退市转债中退出的大额资金都去哪儿了？二季度赎回较为密集，市值规模较大的宁行、隆基、平银纷纷强赎退市，而光电、冰轮、崇达、蓝标等也在三季度末四季度初基本完成赎回，退出资金规模达到50亿元，在三季度新券发行清淡、市场“青黄不接”的背景下，这部分资金转向何处？从基金对三季度新发券的持仓量来看，仅7.27亿元，其余均流入“老券”。老券中，“大银行”苏银、中信、光大成为承接退出资金量的主要转债，三季度基金对以上三只转债的增持量分别为24.22亿元、12.25亿元、12.18亿元，合计48.65亿元，显然这三只券也是基金较为喜爱的品种、三季度增持规模较大。 

市场热情如此高的情况下，所有券都会受到追捧增持吗？显然不是，但整体上减持量较少。除即将退市的转债以外，仅有桐昆转债遭到较大规模的减持、减持量为3.55亿元，雨虹转债减持量超5000万元，其余转债减持量均在5000万元以下。从相对规模来看，仅有泰晶转债减持比例为12.53%，其余均在10%以下。 
二、本周市场回顾 1、权益市场：大盘微涨，板块分化 本周上证综指、创业板指分别上涨0.57%、1.62%。上周五经济数据略低于预期，但周一市场并未受到此消息影响，全天弱势震荡，随后四天大盘虽保持横盘震荡的走势，但各个板块或受消息面、或受三季报业绩影响已出现较明显分化。本周农林牧渔板块一骑绝尘、涨幅达到10.27%，遥遥领先，主要受牧原股份三季报披露、业绩大超预期的影响，带动整个农业板块领涨；而尾随其后的电子板块也是因为立讯精密三季报大超预期，板块涨幅达3.2%；休闲服务板块由于国旅本周大跌，板块领跌，医药生物本周高估值标的纷纷补跌、跌幅第二。 
指数估值有所回升。全部A股PE(TTM)由上周的14.67X略升至本周的14.69X，处于2005年以来历史估值水平的31.8%分位数。创业板PE(TTM)由上周的41.32X回落至40.02X，处于2009年以来历史估值水平的23.8%分位数。由于三季报陆续披露，部分权重股业绩增长较快，因此在创业板指数上涨的背景下估值有所回落，属正常现像。 

行业估值方面，农林牧渔行业的PE再次回落至历史均值以下。本周领涨的农林牧渔由于三季度业绩增长，估值略有回落，整体上也低于历史均值。第二涨幅的电子行业估值上升0.58X。此外领跌的休闲服务估值大幅下降1.17X.食品饮料、计算机、国防军工的估值仍处于历史均值附近，医药生物的估值已回落至均值以下。 
2、转债市场：供给大放送，估值高位徘徊
本周转债发行量大增，将补充供给缺口。此前我们提到，在转债“赎回潮”以及新券发行清淡的背景下（详见《估值、价位双高，建议关注优质新新券——可转债周报20191013》，转债余额已比高点的3100亿元下降至2800多亿元，下降超200亿元，转债供给严重不足。而10月以来新券发行逐渐加速，本周更是进入发行“超级周”，到目前为止，10月份发行新券12支（按发行公告日算），发行规模570.98亿元，本周发行5支、发行规模529.7亿元，其中浦发银行发行500亿元可转债、单券发行规模创历史新高，随着新券的陆续上市、转债存量规模将达到3300亿元以上的规模，创历史新高。 
具体来看，本周中证转债指数收于332.57点，周环比微涨0.03%，低于上证综指的涨幅；成交量方面，本周成交量大幅回落，日均成交量24.26亿元，环比回落32.51%，成交再次走弱，虽然新券供给爆发，但上市尚需等待15~30天，整体上市场情绪仍较为清淡。 个券方面，本周天马（14.30%）、游族（8.73%）、东音（8.55%）、天康（7.20%）、利欧（4.22%）涨幅靠前，分属农林牧渔、传媒、机械设备、农林牧渔、传媒行业，其中游族转债为本周上市新券；溢利（-7.80%）、凯龙（-4.17%）、特发（-3.87%）、千禾（-3.76%）、富祥（-3.17%），分属医药生物、化工、通信、食品饮料、医药生物，与股市领涨与领跌板块较为匹配。


 
平价指数仍在债底徘徊。估值来看，本周股性估值指标转股溢价率为23.37%、比上周回落1.68pct，测算的平价指数为268.78、周环比升1.38%。债性指标来看，本周加权纯债溢价率为20.27%、比上周回升0.10pct，加权平均到期收益率为0.07%、比上周持平。 

就绝对价位来看，本周可转债收盘价中位数为109.52元，比上周的109.72微微回落，处于年内中等位置。绝对价位在120元以上的转债数量进一步回落至34支。就转债股、债性分布来看，一般情况下，转股溢价率越高、到期收益率越大的转债，其表现出来的债性越强；与此相反，纯债溢价率越高且到期收益率越小的转债，其表现出来的股性越强。
就以上规则来看，目前股性相对较强的转债有特发转债、东音转债、凯龙转债、参林转债等，而上周权益市场大幅上涨的背景下，涨幅靠前的转债几乎都为股性标的；债性相对较强的转债有洪涛转债、辉丰转债、顺昌转债、航信转债、亚太转债等。

 
三、投资策略 股市：厉兵秣马，关注可能的政策变化。当下市场并无特别热点，三季报披露接近尾声，众多市场关注度较高的股票三季报业绩已然落地，三季报即将成为历史。而十九届四中全会马上召开，中央政治局会议也可能在前后，11月14日APEC会议也将开幕，市场将其视为中美签订第一阶段协议的时间窗口。全会是否会有超预期的政策变化，中美贸易协定能否如期签订，成为影响市场短期走向的关键。 转债：估值或将回落，关注回落后的机会与优质新券。同股市相类似，转债近期成交也较为清淡。但不同的是本周新券发行量达到500亿元以上，转债供给将在未来短期内跃升至3300亿元以上，供给的冲击或将使转债估值有所回落，届时可关注超跌品种。另一方面，新券在本周密集发行，浦发更是超预期发行，而未来到年底新券或将持续密集发行，关注已经过会的顺丰控股、川投能源、福斯特、烽火通信等，已审核待过会的先导智能等也可持续关注。 附：一级市场跟踪 本周发行5支公募可转债，为浦发转债（500亿元）、天路转债（10.87亿元）、石英转债（3.6亿元）、索发转债（9.45亿元）、北方转债（5.78亿元）。 5家公司发布董事会预案，分别为国城矿业(8.6亿元)、三超新材(1.95亿元)、上海银行(200亿元)、宇信科技(6.88亿元)、隆基股份(50亿元)；4家公司可转债发行方案获股东大会通过，分别是红相股份(5.85亿元)、万达电影(38.15亿元)、雪榕生物(5.9亿元)、奥瑞金(10.87亿元)；5家公司可转债发行方案获发审委通过，分别为新北洋(8.77亿元)、东风股份(2.95亿元)、木林森(26.6亿元)、至纯科技(3.56亿元)、璞泰来(8.7亿元)；2家公司可转债发行方案获证监会核准，分别为福斯特(11亿元)、常熟汽饰(9.92亿元)。 
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