一、汇率专题近期贸易摩擦有所缓和，汇率短期或处于相对较稳的态势。
不好意思，昨天有张图贴错了，更新一版
（一）汇率制度以市场供求为基础、参考一篮子货币调节、有管理的浮动汇率制度。
中间价t＝收盘价t-1＋β风险过滤系数× (隐含中间价t－真实中间价t-1)+逆周期调节因子
有管理：逆周期调节因子, 逆风干预
参考一篮子货币：维持CFETS
以市场供求为基础：收盘价
从逆周期调节因子看近期有管理的调控方向，点位7.1目前依旧较稳。
图1.逆周期调节因子

资料来源：彭博、华创宏观
PS：我司穷没有彭博，不知道会不会是模型有系数调整，姑且先按照这个图来看。
（二）基本面因素1.国际收支分析框架
19H1经常项目主导资本流动。然而，当呈现衰退式顺差时，汇率倾向于贬值。
 
图2. 国际收支变动

资料来源：万得
2.中美利差舒适区间
央行多位领导提及汇率时，均谈到了中美利差，起到进一步稳预期作用。
 
表1.中美利差

中美“舒适区”具有两个特征：一是中美利差数值为正值，有较大的数值跳跃调整空间。低于高区160BP，明显高于上升区的30BP，中枢值100BP。二是在“舒适区”内，中美利差围绕中枢波动，具有动态取向稳态的特征，即当利差大幅偏离中枢值后，存在修正回调的力量。（郭栋：中美利差“舒适区”识别 与金融市场稳定启示，清华金融评论：）https://www.toutiao.com/a6748712424620163588/
（三）风险事件：贸易摩擦 
图3.贸易摩擦冲击与人民币汇率

来源：方正证券，万得
多家券商均以贸易摩擦美国对中征收关税冲击拍后续汇率。
表2.贸易摩擦与汇率

存在问题： 
1.国内效率损耗：关税难以对点到企业，低估贬值幅度
2.国外议价权：因未考虑议价权的转移，高估贬值幅度
考虑到汇率政策更像是普惠性的宽松货币政策，高估贬值幅度的可能性或更大。
（四）历史对比：2015年汇率制约债市的逻辑：
资金面收紧，资金出逃，远低于15年
图4.企业端贬值预期

 
  2.外资抛售压力，不明显。
图5.外资净买入量

数据来源：CFETS现券交易总结日报
PS：此处感谢1.6童鞋提供的excel底稿，也求大家推荐更好地观测外资买入的数据。CFETS数据是一部分，我也就没画别的。
二、市场观点
从基本面来看，此前市场上关注的两类制约利率下行的因素，通胀和汇率对利率的制约或已逐步体现，而从美元指数与国债收益率相关性而言，看中国国债收益率，目前或存在一些机会，但下行幅度也不会很大。
美元指数与国债相关性，最早是在workshop结束后，刚刚入行的我问徐高老师各家拍国债的点位怎么来的，他跟我讲，各种指标回归，美元指数相关性最好。
去年年度策略会的时候，我画了下面这个图，全球贸易下行的背景下，美元指数或呈现抬升。

美元指数与国债收益率的相关性，其中可能存在的原因，一方面，在于全球经济的共振现象明显（徐小庆总之前好像讲过这个，主要是中国体量在世界经济体占比大，增速快。）；另一方面，最近在看计量，总觉得美元指数或是国内经济基本面的工具变量IV，与国内基本面相关度较高（美元指数体现的是美国相对于非美国家，主要欧洲的表现），美元指数与中国国债利率没有直接关系，即被解释变量（中国国债）与工具变量美元指数无直接关系，模型看似不会存在内生性，而美元指数与决定中国国债基本面因素是相关的。这个可以再梳理一下其中的逻辑。
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