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【外汇市场】贸易关系变幻下结售汇如何抉择?—人民币汇率策略半月谈(2019年第十九期)

阅读量：3668553 2019-10-22

作者：郭嘉沂 , 张峻滔 , 张梦

过去两周英国脱欧取得突破性进展，有协议脱欧的概率大增，带动非美货币对美元普遍升值，美元指数自98上方回落至97.2，人民币对美元也小幅升值，USDCNY重回7.10下方。

从海外影响因素而言，尽管英国大概率有协议脱欧，但议会审议可能再生波折。此外欧美基本面和货币政策的分化依然存在。这些因素将制约美元指数年内下行空间。

对于中美贸易关系如何影响人民币汇率，我们从市场参与者行为、汇率对冲贸易摩擦、汇率协议模式等方面进行了深入分析，并以此为依据制定了春节前结售汇策略（具体策略详见正文）。

英国脱欧、结售汇、人民币

一、交易复盘：脱欧协议助力非美货币普涨

英国脱欧进程打破了汇市的沉寂，先是两周前英国首相与爱尔兰总理就北爱边境问题达成一致，让市场看到了有协议脱欧的曙光，英镑启动升值行情。随后在10月17、18日的欧盟峰会上，英国首相与欧盟达成脱欧协议。受此消息刺激，英镑兑美元单周升值超3%，逼近1.30；欧元兑美元也升值超1%，逼近1.12。美元指数则由98上方大幅走低至97.2附近。过去两周除日元外的主要非美货币普遍对美元升值，这也带动了人民币出现短线升值行情，USDCNY和USDCNH均回到7.10下方。

二、交易逻辑：贸易关系

1、美元年内下行空间有限

尽管英国与欧盟达成了脱欧协议，但脱欧协议最终生效还需要英国议会投票通过。上周六英国议会通过Letwin修正案，决定延迟脱欧，直到所有立法程序完成。首相约翰逊所在的保守党在下议院并没有多数席位，若不能赢得在野党的足够支持，可能再次反转为无协议脱欧。另外，无论议会是否通过脱欧协议，提前大选几乎在所难免。当前市场已经到对英国有协议脱欧的利好高度定价，但对英国议会中反对党的声音充分重视，脱欧协议审议过程很可能再生波折，美元对主要货币很可能出现报复性的反弹。

从经济基本面而言，美国整体上仍好于欧元区，且年内美联储继续加码宽松的倾向并不强烈，而欧央行宽松意愿明显。从美联储和欧央行资产相对同比增速看，由于美联储此前采取了缩表，近期短期国债购买的扩表效果要到11月后才能凸显。但不同于此前QE购买长期国债，此次美联储购买的均是1年期以内的短期国债，且只延续到2020年6月。美联储扩表的对于美元的利空影响或许没有资产增速反映的剧烈。