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宏观视野周报(2019.10.14-2019.10.20)

阅读量：3619669 2019-10-21

宏观周报（2019.10.14-2019.10.20）

宏观视野周报（2019.10.14-2019.10.20）

宏观高频：利率

短期利率反弹至均线位置，货币政策稳健，利率难以大幅走低：国庆影响消除，利率大幅反弹，回到中枢附近。上周央行在没有MLF到期的情况下，投放2000亿MLF，利率3.3，没有下调。此举可能是为了应对11月的巨额MLF到期，11月初将有4035亿MLF到期。货币政策保持稳健，松弛有度，并未见明显的宽松。

中长期货币市场利率与债市收益率有较大缺口，但近期走势趋同，二者有收敛的压力，但暂无收敛的动力。

上周中国上证指数下跌1.19%，中国10年国债收益率上行3.06BP，股债缺口有所缩小，但收敛压力仍大。
上周美国道琼斯指数下跌0.17%，美国10年国债收益率不变，收敛压力仍大

宏观高频：汇率

市场静待美联储10月决定，中美汇率维持稳定：美国经济数据喜忧参半，美联储内部观点对立严重，风险偏好很低的环境下，经济数据的影响被大幅放大。上周美债收益率维持稳定，市场静待美联储决定。上周人民币对美元基本维持稳定，债差目前无法对汇率产生锚定作用，汇率当前受风险偏好影响巨大。若避险情绪缓解，债差的锚定作用显现，人民币有很大的升值空间。

黄金

市场静待美联储10月决定，上周美元指数走弱，黄金小幅回落：美国9月PMI数据较差，美联储降息预期大幅上升，美元指数持续下跌。中美贸易战有所缓和，黄金小幅下跌。
美国国债收益率倒挂与中美之间频繁的贸易战，持续刺激着市场的避险情绪，扭曲了各类资产的比价。
黄金价格的上涨，需要建立在通胀走高，美元指数走弱的基础上。目前的黄金价格，预期打的很满。

主要股指与估值

静待美联储10月决定，美股小幅反弹：上周美股涨跌不一，整体再度反弹至高点附近。美联储10月的决定，将影响市场对经济的判断，上周市场震荡。需要注意美国PMI新低的严重性，美股股债缺口很大，反应了市场对未来的巨大分歧，一旦业绩出现下滑，双杀压力很大。
A股短期大幅反弹后，上周回落调整，A股向上动力较大：经历过三季度大幅上涨后，A股10月持续震荡调整。当前中国股债缺口大幅缩小，风险已经较为充分的释放。A股三季报预计好于中报，经济9月，10月有企稳迹象。A股上涨逻辑处于18年以来比较通顺的时期，最大的阻碍是在于三季度较大的涨幅，透支了一定的空间。

A股估值所处历史位置：估值于5年平均水平以下震荡，估值压力有所缓解。但相对目前的盈利水平，估值依旧处于合理区间，并无低估。

货币供需

9月社融累计增速21.21，前值22.55，增速有所放缓，但增速依旧比较快。一般来说较高的社融增速，对股市影响正面。

9月M1增速3.4，前值3.4，小幅上升，M1增速尚处于低位。

9月M2增速8.4，前值8.2，小幅下降。M2与A股总市值比处于相对高位，股市无大跌风险，也没有绝对的机会。

9月M1-M2增速差-5，前值-4.8，增速差处于低位。

价格指数

CPI有所抬升，分化巨大，走向极端：9月CPI整体3%，前值2.8，环比0.9。核心CPI1.5，前值1.5，环比0.2。
从大类看，食品烟酒是拉动CPI的唯一因素，服装、居住、交通，娱乐均拖累CPI，反应了需求的不足，仅医疗保健保持稳定。
从细分看，鲜菜价格大幅回落，鲜果环比也大幅回落，猪肉成为推动CPI最核心因素。家电，通信工具，交通工具，燃料均下行，是拖累CPI的主要因素。
CPI拆分后可以看出，社会的整体需求并不旺盛，剔除猪肉，经济应该是通缩的。

PPI更真实的反应当前价格指数：9月PPI同比-1.2，前值-0.8，环比0.1。9月PPI同比下滑明显，但环比有所提升。PPI下行主要是石油业、造纸业、纺织业，部分行业PPI有所改善。

CPI长期看走势与PPI高度相关，PPI较弱会拖累CPI往下。
CPI的长期核心影响因素是猪肉与原油，之前影响较大的水果，已经暴跌至18年位置。猪肉价格一骑绝尘，按照这个价格，未来一段时间CPI都难以降低。若是原油价格抬升，CPI将出现显著上升。

固定投资

9月固定投资累计增速5.4，前值5.5。占比较高的细分中，9月房地产累计增速10.5，前值10.5；基建投资4.5，前值4.2；制造业2.5，前值2.6。
房地产投资增速虽然有所下滑，但依旧是拉动固定投资的主要力量。电力、农林牧渔固定投资依旧较弱。

消费

9月社零实际累计同比6.4，前值6.39，维持稳定，此数据为剔除价格因素的实际增速。
9月整体存贷比1.272，前值1.282，存贷比继续下行，杠杆持续上行，对未来消费有不利影响。

9月主要终端品销售数据尚未转正：
9月汽车销量增速-10.3%，前值-11%，有所改善，但同比依旧下降较多
9月新能源汽车销量增速20.86%，前值31%，减速明显。
9月智能手机销量增速-4.2%，前值-4.0%，再度下滑。
9月电影票房收入-2.2%，前值-2.541%，同比依旧负增长，但持续改善。
9月商品房销售面积增速-0.1%，前值-0.6%，商品房销售额增速7.1%，前值6.7%。房地产销售持续改善。